特斯拉 (TSLA) 2026 Q2 逐字稿
本季 EPS$0.33
EPS 比預期低-32.65%預期 $0.49
內容摘要
聲明： 本內容為個人主觀重點摘要，僅供查閱參考。強烈建議查看原始英文逐字稿以掌握完整脈絡
財務指引與未來展望
- 營收達到 282.4 億美元，超出分析師預期的 255.5 億美元，但調整後 EPS 為 0.33 美元，未達預期的 0.49 美元。
- 汽車毛利率（不含監管信用額度）下滑至 16.3%（上一季為 19.2%），主要受到上一季 2.3 億美元的一次性保固與關稅優惠未重現的影響，扣除後利潤率大致持平。
- 能源業務毛利率由上一季的 39.5% 驟降至 20.4%，主因為認列了 2.4 億美元與舊款電池相關的保固維修費用，以及工業儲能定價因競爭而下降。
- 服務及其他業務毛利率創下 14.1% 的歷史新高，得益於二手車、超級充電、服務中心和保險業務的規模與成本控制。
- 特斯拉目前處於重大投資週期，預計 2026 全年資本支出將超過 250 億美元，且未來兩到三年將持續上升，以支持 Robotaxi、Optimus、AI晶片及發電和儲能的擴建。
- 特斯拉已安排高達 300 億美元的債務融資額度，以隨時補充資金，加速上述項目的推進，並表示願意以短期資本效率的降低來換取更快的執行速度。
成長動能
- FSD 的市場滲透率與變現：北美地區新車交付的 FSD 訂閱啟用率達 55%，全球付費用戶達 150 萬人。馬斯克強調，FSD 已成為客戶購車的決定性因素（買 FSD 附帶買車）。
- Robotaxi 業務的指數型成長：無人駕駛 Robotaxi 車隊目前在 U.S. 的 6 個城市運作，累計行駛超過 38 萬英里，保持零重大事故紀錄。每週行駛里程正以雙位數的速度呈指數型增長。
- Optimus 人形機器人的生產線與自製化：位於 Fremont 的 Optimus 生產線已準備就緒。未來奧斯汀廠的 Optimus 4 將採取高度垂直整合自製，以廠內印刷電路板（PCB）自製為主，長遠目標為年產 1,000 萬台。
- Megapack 與 AI 數據中心的協同效應：隨 AI 算力擴張，AI 數據中心對電力平滑的需求極高。Megapack 憑藉先進的電力電子技術，能平滑訓練過程中劇烈的電力波動（如 100 毫秒內掉電 70% 的波動），成為超大型數據中心（包含 SpaceX）的首選。
- Starlink 衛星通信與車載整合：未來 Cybercab 與其他特斯拉車輛將整合 Starlink 衛星終端，以解決部分訊號死角問題，確保無人駕駛車隊的連線安全，並提供高速的車載寬頻娛樂。
潛在風險
- 利潤率持續承壓：汽車與能源儲能毛利率雙雙下滑，即使營收大增，其獲利空間短期內依然受限。
- 自由現金流轉負的壓力：由於 2026 全年資本支出預計超過 250 億美元，且未來兩至三年將持續攀升，預計自由現金流將持續面臨壓力。
- 複雜項目的執行與產能擴張風險：特斯拉正同時推進 Robotaxi、Optimus 產線、自研晶片、電池工廠等多個高難度項目，多線作戰考驗工廠爬坡速度與製造良率。
- 供應鏈瓶頸限制生產：管理階層明確指出，目前車輛與儲能系統的產能仍受到電池（特別是 LFP）和部分電子元器件供應的限制。
- 自動駕駛法規的不確定性：Robotaxi 與 Cybercab 的無人駕駛推廣面臨各州（如新澤西州）不同政策的阻礙，尚無統一的聯邦法規框架。
Q&A
- 【提問人】：Andrew（分析師）
- Q：是否有外部供應商願意與特斯拉共同投資以加速 Optimus 人形機器人的規模化生產？
- A：合作夥伴（如台積電在亞利桑那、三星在德州、松下及美光）正投入數百億美元提供晶片封裝與記憶體分配。特斯拉在無合適夥伴時會毫不猶豫地將核心機械與電子組件進行自主內包。
- 💡：人形機器人將重走特斯拉汽車的老路，從初期依賴夥伴，演進至核心組件（如電路板、執行器）高度垂直整合自製。
- 【提問人】：Andrew（分析師）
- Q：特斯拉在應對不同州的自動駕駛監管環境時，預期和策略為何？
- A：相較於新澤西州等地的限制，聯邦政府與 NHTSA 在純自動駕駛 AV 的引進上較為支持。特斯拉傾向於讓表現說話，並希望監管機構設定安全目標而非指定技術解決方案。
- 💡：地方（州級）監管是 Robotaxi 落地面臨的主要摩擦來源，特斯拉將完全依靠車隊累積的安全性數據說服監管者。
- 【提問人】：Alex（分析師，美銀）
- Q：哪些指標將促使 Robotaxi 加速部署？是否考慮與第三方叫車平台合作？
- A：Robotaxi 將完全採取垂直整合營運。由於極具經濟吸引力，需求將遠大於供給。當前唯一的部署限制是「March of Nines」（可靠性達到多個 9，如 99.999999%）。
- 💡：特斯拉有極大信心自行消化所有市場紅利，拒絕向第三方平台（如 Uber）妥協，堅持完全自營。
- 【提問人】：Colin（分析師，富國銀行）
- Q：SpaceX 與特斯拉在技術合作外，長遠來看是否有合併的綜效與可能性？
- A：雙方有廣泛合作（如 Terafab 項目、Digital Optimus 整合、Starlink 整合）。出於法規與上市流程考量，此時無法直接在財報會議中評論合併事宜。
- 💡：雖然法律和產權結構分開，但兩家公司在實質的 AI、衛星通信、製造工程與基礎設施上正深度聯合。
- 【提問人】：Colin（分析師，富國銀行）
- Q：為何不先在單一城市（如奧斯汀）大規模集中推廣 Robotaxi，而是分散至多個城市進行小規模車隊測試？
- A：目的在證明特斯拉的端到端自動駕駛具有通用性，不依賴特定城市的精細地圖。同時可在不同城市的環境中排除初期硬體與運作流程上的缺陷（kinks）。
- 💡：特斯拉的核心目標是訓練通用的 AI 司機，而非像 Waymo 那樣提供特定地緣限制（Geofenced）的服務。
- 【提問人】：Walt（分析師，LightShed）
- Q：特斯拉對自動駕駛 Semi 卡車的時程規劃為何？
- A：卡車司機短缺使 Semi 有很大市場，但由於目前產量有限，特斯拉會將 AI 軟體與工程資源優先集中於高產量的乘用車與 Cybercab 上。Semi 的自動駕駛開發將暫時退後，預計 2026 年底或 2027 年初上線。
- 💡：資源有限下，特斯拉必須將有限的 AI 與軟體工程資源投入到能帶來最大利潤與數據反饋的高產量乘用車和 Cybercab 上。
- 【提問人】：Will（分析師，Truist）
- Q：Optimus 4 的生產時程為何？是否仍計劃將 Hardware 3 的車輛更換為 Hardware 4 以處理未來版本 FSD？
- A：Hardware 3 的相機配備車輛未來可通過更換 AI 主機板（AI4/AI5）進行升級。AI5 晶片預計 2026 年中量產，首期優先搭載於 Optimus；AI6 將是頂尖的邊緣計算晶片。
- 💡：硬體代差確實存在，特斯拉為了維持百萬台已售車輛的承諾，不得不計劃在財務合理時提供 AI 晶片主機板的硬體升級，這將是一筆龐大的潛在成本。
- 【提問人】：Dan（分析師，巴克萊）
- Q：在當前的資本支出競賽中，特斯拉如何權衡支出速度與資本效率？
- A：特斯拉目前正在進行「美國自二戰以來最快速度的工業產能規模化」。為了在 AI、Terafab、Optimus 上以最快速度搶占制高點，管理階層願意犧牲部分資本效率以換取速度。
- 💡：特斯拉進入了不惜代價搶速度的 AI 基礎設施競賽期（AI 晶片、Terafab、AI5/6、Optimus 產線），將速度視為最高商業策略優先級。
- 【提問人】：Dan（分析師，巴克萊）
- Q：AI 數據中心對 Megapack 的需求特點為何？與電網調峰有何不同？
- A：電網平衡需求極高，但 AI 數據中心對 Megapack 需求更加迫切。AI 訓練運行時電力波動劇烈（可在 100 毫秒內暴跌 70%），需要 Megapack 的先進電力電子技術來平滑負荷。這也是 SpaceX 為其數據中心大量採購 Megapack 的主因。
- 💡：AI 的算力擴張不僅受限於電力總量，更受限於電網的瞬時穩定性，這給特斯拉的 Megapack 創造了全新且高毛利的市場藍海（平滑 AI 負載）。