星座品牌 (STZ) 2027 Q1 逐字稿

• 季度營收達 24.3 億美元，高於市場預期的 24.1 億美元。
• 每股盈餘 (EPS) 達 3.43 美元，高於市場預期的 3.25 美元。
• 啤酒出貨量 (Shipment) 同比增長 1.8%。

• 啤酒業務毛利率擴大 30 個基點至 39.0%，主要得益於固定製造費用吸收良好（出貨量增加）及成本節約計劃，另外產品提價（扣除產品組合影響）貢獻了 20 個基點；這部分增長被 30 個基點的匯率逆風抵消。
• 啤酒業務營業利潤率同比微幅下滑 10 個基點，主要由於預先招聘 Veracruz 啤酒廠員工（在工廠啟用前計入 SG&A 費用，而非 COGS）以及世界盃行銷費用增加。

• 重申 2027 財年全年財務指引。
• 第二季 (Q2) 與第三季 (Q3) 展望：預計啤酒業務毛利率維持強勁，但營業利潤率將面臨短期壓力。這主要是因為行銷費用將因世界盃、大學美式足球及 NFL 賽季而激增，預計 Q2 與 Q3 的行銷費用佔淨銷售額比例將超過 10%。同時，SG&A 費用也將因 Veracruz 人事成本與去年較低激勵補償基期而上升。
• 全年出貨量與去耗量 (Depletions) 預計將保持高度一致，Q1 超前出貨主要是為了迎接夏季銷售旺季的庫存儲備，後續季度將逐步正常化。

• Modelo Especial：儘管目前增速有所放緩，但該品牌仍有巨大的擴張空間。在美國一般大眾（General Population）中的無輔助知名度（Unaided Awareness）依然偏低，且分銷管道（Distribution）仍有顯著缺口。
• Pacifico：以戶外、冒險等生活方式為定位，維持強勁的雙位數增長，與其他核心啤酒品牌形成差異化定位。

• 無酒精啤酒 (Non-Alcoholic)：Corona Non-Alcoholic 表現極其強勁，錄得雙位數增長，目前已成為該細分市場的第 4 大品牌，為公司帶來全新的消費者場合。
• 低醇/低卡與 Ready-to-Drink (RTD)：Chelada 業務增長迅速，若單獨衡量，已成為全美第三大 RTD 業務。Spritzer 等產品也在積極佈局。

• 新任銷售總裁 Jack Edwards（前 Diageo 啤酒高管）已加入 1-2 個月，將著重於優化經銷商與零售商的現地執行力、調整價格與包裝架構（Pack Price Architecture）以應對 K 型經濟（小包裝與大分享包裝均表現良好）。

• 第一季消費者需求呈現高波動。3 月表現非常強勁，但 4 月與 5 月因美國汽油價格大幅飆升（加州、德州、紐約、佛州等主要市場油價同比上漲 40-70%，平均每加侖上漲超 1.6 美元）導致消費者需求顯著放緩，尤其是拉美裔（Hispanic）消費者受到的可支配支出擠壓比一般大眾更嚴重。
• 6 月雖因油價回落而見到適度重新加速（Depletion 回溫），但德州與佛羅里達州的宏觀逆風仍然持續，需求依然疲軟。

• Q2、Q3 的高額賽事行銷費用（佔比 >10%）以及 Veracruz 新廠投產前的人事費用，將持續對近期的營業利潤率造成壓力。

【Nadine Sarwat - Bernstein】

• Q：如何執行已成熟品牌（Scale）與新興品牌（Emerging）的不同行銷策略？如何看待空白市場（M&A vs 有機）？
• A：新興品牌側重建立分銷與知名度；成熟品牌（如 Corona Extra）則著重於顯著性 (Saliency)、文化場合連結、價格包裝架構 (RGM) 及現地活化。空白市場方面，Corona Non-Alc 展現了有機擴張的實力，未來會以紀律性投資進行「測試與學習」，不盲目做大額收購。
• 💡：成熟品牌未來增長將更依賴精細化的價格管理與場合行銷，而非單純的鋪貨增長。

【Filippo Falorni - Citi】 & 【Peter Grom - UBS】

• Q：6 月的消費回溫是否 durable（可持續）？世界盃等賽事對店內 (on-premise) 與店外 (off-premise) 的拉動效果如何？
• A：6 月的回溫是全國性且 broad-based 的，說明需求復甦主要來自油價等宏觀逆風的消退，具備一定可持續性。世界盃與紐約尼克隊季後賽等活動確實創造了極佳的啤酒消費場合，但並非唯一的推動力。德州與佛州因 macro 因素依然面臨挑戰。
• 💡：需求正在回穩，但區域宏觀壓力（油價、通膨）依然是主要的銷量決定因素。

【Lauren Lieberman - Barclays】

• Q：啤酒業務 gross margin 表現優異的驅動因素為何？未來利潤率路徑？
• A：毛利率改善受惠於 30 bps 的固定製造費用吸收（高出貨）與成本節約，以及 20 bps 的價格提升。但 Veracruz 廠啟用前的員工薪酬暫時計入 SG&A，且 Q2/Q3 的行銷費用將因世界盃和美式足球季而突破 10%，拖累短期營業利潤。
• 💡：生產效率與定價權仍然強大，但下半年利潤率會因前置投資與行銷而季節性承壓。

【Chris Carey - Wells Fargo】

• Q：Modelo Especial 增速放緩，Corona Extra 面臨持續逆風，如何重振這兩大主力？
• A：Modelo Especial 仍有分銷缺口且 general pop 知名度低，還未完成 scaling。Corona Extra 已經 scaled，品牌健康度極佳（紐約、邁阿密市佔第一），將通過 field activation 和場合行銷提高日常購買率，而非拉知名度。
• 💡：核心品牌並未老化，增長策略需從知名度建立轉化為場景行銷與包裝優化。

【Rob Ottenstein - Evercore ISI】

• Q：與新銷售總裁 Jack Edwards 的合作重點為何？未來 6 個月有哪些 reasonable wins？
• A：Jack Edwards 正在現地考察。重點在於縮小 Modelo 分銷缺口、加強 Corona 的現地執行力，以及透過 pack price architecture 來應對 K 型經濟，讓小包裝與大分享包裝均更易於被消費者發現與購買。
• 💡：未來 execution 焦點將放在通路優化與包裝規格的多樣化上，以適應預算受限的消費者。

【Bonnie Herzog - Goldman Sachs】

• Q：Q1 開局良好且 Q2/Q3 比較基期有利，為何維持全年指引？是否預期後續有 shipment 逆風？
• A：宏觀環境能見度低，油價大幅波動對拉美裔消費者影響深遠。僅憑一季的表現不宜過早樂觀，因此保持審慎，重申指引。
• 💡：管理層對拉美裔消費者在通膨下的復甦力度仍保持謹慎觀察。

【Michael Lavery - Piper Sandler】

• Q：如何看待高 ABV / RTD 產品的競爭與侵蝕風險？
• A：消費者呈現 K 型化（既有尋求價值的，也有尋求 Corona Non-Alc 這種純 premium 體驗的）。公司透過 Chelada（已是全美第 3 大 RTD 業務）和 Spritzer 在高 ABV/RTD 市場進行了「試水」，將有選擇性地參與，確保不稀釋核心品牌。
• 💡：RTD 被視為補充場合的機會，公司將利用 Chelada 品牌優勢防守並開拓該市場。